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[연금과 투자 이야기] 투자의 목표는 오직 수익이다

투자한 대상의 가치가 크게 올라 큰 이익을 내면 투기라고 생각하는 사람이 의외로 많은 것 같다. 하지만 투자의 유일한 목표는 수익 추구이며 수익은 크면 클수록 좋은 것이다. 다만 사회의 법 규범을 어겨서는 안 된다는 제약이 따른다. 이런 투자의 목표 또는 제약조건을 이해하지 못하고 투자한다면 성공하기는 힘들다. 비유하자면 어떻게 하면 점수를 얻는 것인지, 룰이 무엇인지 모르는 경기를 해서는 이길 수 없는 것과 같다. 투자의 전략 중 환경친화적이고 사회적으로 유익한 제품을 만들며 지배구조가 건전한 기업들을 골라 투자하는 전략이 있다. 사회적책임투자(SRI), ESG(Environmental·Social·Governance) 투자 또는 임팩트 투자가 여기에 해당된다. 그렇다면 사회정의를 구현하는 것이 이런 투자가 추구하는 진정한 목표일까. 만약 아무리 아름다운 가치를 이뤘다 하더라도 손실을 봤다면 투자로서는 분명 실패한 것이다. 사실 도덕적인 기업을 골라 투자한다는 것은 형식이고 사회적 통념에 부합하는 건전한 사업을 하는 기업이 결국 높은 평가를 받게 돼 투자자에게 큰 수익을 안겨줄 것이라는 점이 목표임을 놓쳐서는 안 된다. 손해를 각오하고 자신이 옳다고 믿는 바를 추구하는 것까지 말릴 수 없지만 그것은 투자라기보다는 기부로 봐야 할 것이다. 사실 투자자마다 갖고 있는 정의의 기준이 제각각이라는 점도 문제다. 술·담배 또는 무기를 제조하거나 도박이나 게임 관련 기업에 투자하는 이른바 ‘죄악주 투자’ 전략도 있다. 혹자는 이런 주식에 투자하지 말아야 한다고 주장하지만 그들만의 윤리적 잣대일 뿐이다. 실제로는 이런 종목 중 성장 가능성이 큰 우량 종목이 많아 합법적인 사업을 한다면 투자해서는 안 될 이유는 없다. 단순히 주식을 사서 기다리는 것이 아니라 주주권을 적극적으로 행사해 기업에 자사주 매입, 배당 확대, 계열사 보유지분 매각 등을 강요하고 단기적으로 주가를 끌어올린 후 매매차익을 얻는 걸 목표로 하는 펀드를 행동주의 펀드라 한다. 지배구조를 개선하고 주주 가치를 높인다는 명분을 내세우지만 행동주의 펀드가 거쳐 지나간 기업은 대체로 허약해진다. 단기적인 수익을 추구하는 것도 정당한 투자 전략 중 하나이므로 절대 비난할 수는 없다. 반면 장기적으로 기업을 성장시켜 지속 가능한 수익을 누리려는 투자자는 이런 펀드로부터 기업을 보호하려 한다. 지난 2010년께 영국에서 탄생한 스튜어드십 코드는 행동주의 펀드로부터 기업을 지킨다. 충성스러운 집사처럼 주인의 재산을 관리하는 게 임무처럼 보이나 스튜어드십의 최종 목표 역시 기업의 장기적 성장을 도와 주주에게 수익을 안기는 것이다. 행동주의 펀드나 스튜어드십 모두 최대 이익 추구를 목표로 한다는 점에서는 다르지 않다. 직접 투자를 하든 펀드를 하든, 투자자가 유의해야 할 점은 이러한 투자의 목표에서 벗어나지 않도록 잘 살피는 것이다. (연금포럼 연구위원 지철원)

2019-02-15

[연금과 투자 이야기] 주가의 판단은 주관적이다

싸게 사서 비싸게 팔면 투자에 성공할 수 있다고 말하지만 주식의 가격이 싼지 비싼지를 객관적으로 평가하는 것은 근본적으로 불가능하다. 주가뿐만 아니라 사실 모든 물건의 가격이 그렇다. 수많은 투자자들이 나름대로 근거를 갖고 주가를 예측하지만 설사 맞춘다고 하더라도 그 근거에 의한 결과임을 입증할 수 없는 추정에 불과하다. 예를 들어 국제유가가 하락하면 대한항공의 주가 상승을 기대할 수 있으나 실제로 주가가 상승하더라도 반드시 그 요인 때문에 그랬다고 단정할 수는 없는 것이다. 투자자가 미처 알지 못한 다른 변수가 주가에 더 크게 작용했을 수도 있다. 코스피지수에 막대한 영향을 끼치는 삼성전자의 주가가 올해 초 3만8,000원 아래로 떨어졌다. 지난해 5월 액면분할 직후 5만1,000원선에 거래됐던 것을 생각하면 무려 25%나 할인된 가격으로 볼 수 있다. 어떤 투자자는 매수할 절호의 타이밍으로 판단할 수 있으나 또 다른 투자자는 3만8,000원이라는 주가조차 거품이 끼어 있는 가격이라고 판단해 더 기다리거나 혹은 매도할 수도 있다. 만약 중국에서 판매 점유율이 크게 하락했다고 해서 반드시 현대차 주가가 떨어질 것이라고 확신할 수도 없다. 이런 사업상의 악재가 현재 주가에 미리 반영됐는지 아직 반영되지 않았는지를 알 수 없기 때문이다. 투자자에 따라서는 현대차의 주가순자산비율(PBR)이 0.5배에 불과하고 주가순이익비율(PER)이 8배로 낮은 것을 판단의 기준으로 내세울 수도 있다. 하지만 어느 쪽이 본질에 가까운 가격인지 아무도 확신할 수 없다. 그래서 가격의 적정성을 판단하고 매매를 결정할 수 있는 것은 오직 투자자 본인밖에는 없다고 말하는 것이다. 일개 기업의 주가가 적정한지를 판단하는 것도 이처럼 어려운 일인데 국가별 또는 글로벌 펀드에 투자한다는 것은 그 나라 또는 세계 경제의 얽히고설킨 여러 가지 요인을 모두 고려해야 하는, 쉽지 않은 일이다. 투자한 지역의 경제 상황뿐만 아니라 정치·노동환경 등 수많은 변수가 있으므로 총체적인 성장 가능성을 보고 투자를 결정해야 한다. 뉴스 또는 애널리스트가 제공하는 조각 정보를 맹목적으로 믿을 것이 아니라 투자자 스스로 정보를 취사선택해 종합적으로 판단하고 현명하게 매매해야 한다. 많은 전문가들이 올해 주식시장을 썩 낙관적으로 전망하지는 않는 것 같다. 이와 관계없이 현재 주가가 싸다고 생각하는 투자자는 살 것이고 비싸다고 생각하는 투자자는 팔 것이다. 이 매도와 매수가 교차하는 지점이 가격이 된다. 이렇게 시장에서 자연스럽게 형성된 가격은 아무리 똑똑한 누군가가 지정하는 가격보다 훨씬 정확하고 효율적임은 이미 증명된 사실이다. 비정상적인 가격은 결국 제자리를 찾아가게 돼 있다. (연금포럼 연구위원 지철원)

2019-01-19